一份看起来非常亮眼的财报全国前三配资，并未能拯救中芯国际的股价。
11 月 13 日，中芯国际（688981.SH）发布了 2025 年第三季度报告。其中显示，中芯国际三季度营收同比增长 9.9%；而净利润同比增幅高达 43.1%。2025 年前三个季度，中芯国际的总营收同比增幅为 18.2%，净利润同比增长高达 41.1%。
也就是说，中芯国际营收和净利润都处于增长势头，而净利润增幅更是超越 40%。
从这些财务数字来看，中芯国际交出的是一份异常亮眼的成绩。
不过，从 11 月 14 日的股价变动来看，资本市场对于这份成绩似乎并不满意——从 A 股的情况具体来看，中芯国际股价在早盘短暂实现 1.88% 的涨幅之后，就一路下跌。
截至 11 月 14 日收盘，中芯国际当日跌幅高达 4%。
实际上，作为中国大陆规模最大的晶圆代工企业，中芯国际的角色非常特殊，尽管三季度业务不错，但其股价下跌确实受到了多重因素的影响——甚至绝大部分的影响，是超出了企业业务运行之外的。
产能达到三年来新高，接近拉满
如果从财务数字来看，中芯国际在 2025 年三季度和前三个季度的表现，确实非常亮眼。
数据显示，在截至 2025 年 9 月 30 日的第三季度，中芯国际总营收为 171.62 亿元，同比增长 9.9%；净利润为 15.1 亿元，同比增长 43.1%。
与此同时，2025 年前三季度，中芯国际营收约 495.1 亿元，同比增加 18.2%；归属于上市公司股东的净利润约 38.18 亿元，同比增加 41.1%。
其中，超过 40% 的净利润增幅，看起来着实非常亮眼。
关于净利润的大幅度增加，中芯国际在财报中表示，主要是由于晶圆销量同比增加以及产品组合变动所致。
不过，在业绩电话会议上，中芯国际联合首席执行官赵海军给出了更多的信息。他表示，中芯国际增长的核心驱动力来自客户向国产供应链的切换。
他的原话是：
三季度来自中国区客户的收入绝对值环比增长了 11%，尤其是国内消费电子客户在加速替代海外供应链，给我们创造了增长机会。
赵海军强调，在国内产业链切换迭代的过程中，中芯国际和客户一起抓住了机会，成为稳定供应商，使得现有和可预测的未来订单获得可持续性保障。
赵海军所说的「国产供应链切换」的逻辑，也在财报数据中得到了有力证明。
财报显示，中芯国际三季度来自中国区客户的收入占比高达 86.2%，较二季度的 84.1% 环比提升了 2.1 个百分点；同时，来自美国区的收入占比降低 2.1%，欧亚区占比则完全持平。
在业绩电话会议中，赵海军还表示，此前许多客户出于对加征关税的预期，提前将产品运至海外，导致国内备货不足。因此，这些客户宁可要冒一点风险，也要多备一些货，以应对国内市场份额的争夺，尤其是模拟类、功率类、大电流类的产品。
同时，此前汽车和工业供应商情绪低落，持续消耗库存。而当前库存已经消耗完毕回归安全水位，并且普遍预计明年行业将修复，因此均开始补库存。
除了国产供应链的逻辑，另外一个逻辑来自于品类切换。
财报显示，三季度，中芯国际来自于智能手机的晶圆收入比二季度同比下滑 3.5 个百分点，环比下滑 3.7 个百分点；来自于汽车和工业的晶圆收入同比增加 4 个百分点，环比增加 1.3 个百分点。
对于这一变化，赵海军在电话会议中表示：
这是公司在产能供不应求情况下的主动调配。部分手机的订单，如 PMIC（电源管理芯片），其总量和价格早已确定，便将其推迟了，以便优先支持模拟电路、存储等急单。
其次，智能手机的 CIS LCD Driver 等领域竞争激烈，供应商众多，终端手机厂商会平衡各家份额，因此具有季节性起伏。
不过，赵海军强调，在除了智能手机、电脑和平板之外，消费电子的增长则是全面的。无论是智能音箱里的处理器、电动自行车强制安装的 Cat.1 定位芯片，还是 TWS 耳机、Wi-Fi 路由器等产品，中国供应商的份额都在全面增长。
赵海军还表示，中国厂商的迭代速度非常快，新产品多，国内的消耗量也大。
淡季不淡，毛利率为何下降了？
值得一提的是，伴随着上述逻辑，中芯国际的产能利用率也大幅度提升，资本支出也随之增加。
数据显示，中芯国际三季度整体产能利用率高达 95.8%，同比增加 5.4 个百分点，环比增长 3.3 个百分点——这个数据，创造了 2022 年二季度以来的新高度。
对于这个成绩，中芯国际财务负责人吴俊峰表示：
三季度的产能利用率比我们预期要高出三个百分点，这个影响是最大的。
那么，四季度呢？
实际上，从晶圆代工行业的细分领域来看，第四季度往往是行业淡季——不过，对于中芯国际来说，情况却有点特殊，属于「淡季不淡」。
在业绩电话会议中，赵海军表示，前三季度中芯国际配合客户提拉出货已建立一定库存，尽管客户信心仍然强劲，但四季度急单和提拉出货节奏会相对变缓。
与此同时，赵海军强调，产业链的迭代效应仍旧在持续，公司产线仍处于供不应求状态。
由此，根据中芯国际的测算，公司全年销售收入预计将超过 90 亿美元，收入规模也将踏上新台阶（按照现汇率计算约合 639.04 亿元人民币）。
在财报中，中芯国际给出的四季度营收预期为「环比持平至上升 2%」，也就是说，四季度营收，会比三季度的 171.62 亿元营收基本上持平，或者略有小幅度的增长。
然而，如果从毛利率的角度来看，中芯国际的三季度实际表现，和中芯国际对第四季度表现的预期，却出现了明显的「冰火两重天」的局面。
比如，财报数据显示，中芯国际三季度毛利率高达 25.5%，环比上升 4.8 个百分点；在三季度的带动下，中芯国际公司前三个季度的毛利率提升到 23.2%，较去年同期增长 5.6 个百分点。
这个毛利率确实是极为难得。
这背后的原因，一方面，根据赵海军在财报电话会议中的说法，固然是三季度公司产能及出货量持续提升，同时由于制程更加复杂的产品出货增加，Q3 平均销售单价环比增长了 3.8%。
另一方面，根据中芯国际财务负责人吴俊峰的说法，产能利用率的提升，也有效抵消了折旧增长对毛利率的压力影响。
不过，问题的关键是：中芯国际在三季度的毛利率，无法在四季度得到延续。
根据中芯国际在财报中给出的业绩指引，公司在四季度的毛利率预期在 18% 到 20% ——居然比三季度环比下滑了 5 到 7 个百分点。
这样的毛利率下降，在供应体系区域稳定的晶圆代工行业，确实是有点悬殊。
那么，为什么？
实际上，根据赵海军的说法，中芯国际在四季度的毛利率下降，受到多重因素的影响——其中一个直接的因素，是折旧增加带来的毛利率压力。
赵海军表示，此前受地缘政治影响，许多设备采购被搁置；而近期，这些问题得到解决，设备开始集中到货；这就意味着，这些新设备在四季度和明年一季度将陆续投入生产，随之而来的是巨额的折旧。
当然，更重要的因素，其实是周期。
周期之内，能否继续穿越周期？
进入到 2025 年下半年，尤其是三季度以来，整个半导体行业面临的最大问题是，受到 AI 驱动的存储超级周期影响，全球范围内存储芯片迎来涨价潮，而且这个涨价潮在 2025 四季度依旧在持续，没有丝毫放缓的态势。
一个明确的信号是，SK 海力士、三星、美光等企业坐地起价，赚得盆满钵满，股价也大幅度提升，比如，美光的股价在过去两个多月的时间里实现了翻倍。
而摩根士丹利也发出明确信号：由 AI 驱动的内存超级周期不仅真实存在，而且其强度和持久性可能远超市场想象。
就连雷军也在 10 月下旬回复网友时表示，内存涨价实在太多。
实际上，内存涨价的问题，也在以一种外界难以想象的方式影响着中芯国际的未来发展——而且这种影响很难说是正向的。
在财报电话会议中，赵海军表示，存储涨价潮对逻辑代工有两大致命影响，其一是供应链无法配套的风险。
对于几乎所有终端厂商而言，存储芯片是产品关键物料，如果无法确保 DRAM 和 NAND 的足额供应，客户自然会减少对 PMIC、CIS、MCU 和显示驱动等其他配套芯片的采购——而这些芯片正是中芯国际的主力产品。
赵海军强调，四季度是消费电子晶圆代工的传统淡季，开工情况反映的是明年第一、二季度的需求预期，在这种不确定性下，终端厂商对来年的生产规划都相对保守。
另一方面，存储芯片价格的暴涨，正在挤压终端产品的利润空间。
赵海军表示，手机的价格并不期待着能够上涨，客户就希望别的芯片售价能够降低，来平衡存储器价格上涨——从产业链的逻辑上来说，存储器价格上涨挤压了其他芯片的价格，这种压力同样也会从一些相应的芯片设计厂商传导到中芯国际这里。
当然，来自存储器的价格挤压「也会使得行业的竞争会更加厉害」。
而这种压力的持续传导，也正是中芯国际四季度毛利率给出下滑指引的关键原因——本质上，这个原因是整个行业面临的困境。
那么，在毛利率下滑的情况下，中芯国际明年又该如何发展？
对此，赵海军表示，2026 年中国晶圆制造业的产能扩充速度只会增高，不会降低；一方面是存储供不应求，另一方面是逻辑芯片的国产替代需求向好。
但他也强调，行业的竞争会永远存在。
如此来看，尽管短时间内毛利率承压，但是中芯国际很明显依旧处于国产替代大趋势的红利腹地中；而从长远来看，这个过程还会持续很长一段时间。
对应来看，实际上中芯国际的股价已经处于一年多的上涨周期中，其中在 2025 年 8 月下旬又迎来一波上涨潮，甚至在 10 月 9 日触碰到 153 元的股价高点——而从过去三个月的情况来看，即使是经历了近日来的下跌之后，中芯国际的股价依旧总体上涨了超过 33%。
那么，面对周期，中芯国际接下来该如何发展？
对此问题，赵海军表示，要把三件事做好：第一，提供有性能、有质量的技术和服务；第二，开发的产品平台是定制化的，有特色，不是通用的技术；第三，在成本、反应速度、迭代速度上都能够比别人早一点、快一点。
看起来，面对行业大周期，中芯国际自己也非常清楚，身处于产业链中的一家晶圆代工企业，即使角色特殊，其实也改变不了什么，只能在技术、产品、服务上下功夫。
好在，面对毛利率大幅度下滑的四季度预期，依旧有国际券商在表达对中芯国际未来发展的看好。比如，来自高盛的研报认为，中芯国际三季度表现超越预期，四季度指引也符合预期，其看好公司的长期增长，维持买入评级，目标价为 117 港元和人民币 211 元。
当然，这份表达看好的研报，并没有能力改变 11 月 14 日中芯国际 A 股下跌 4% 的事实。
但无论如何，对于中芯国际来说，它还是要努力在地缘风险和产业周期的波动中继续扛起一面大旗全国前三配资，继续前行——某种意义上，它在短期内的股价走向何处，无论是高或低，其实已经与之没有什么太大关联了。
华林优配APP提示：文章来自网络，不代表本站观点。
相关文章
热点资讯
